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贸易摩擦升温理性分析能化走势

发布时间:2019-08-20 12:06:07 编辑:笔名

上周五,宣布推中国2000亿美金商品加征关税25%,这周一晚些时候,USTR官网表示3000亿美金清单也已在听证会阶段。受到中美贸易摩擦升温影响,郑棉,TA以及乙二醇等品种快速下跌。

1:短期看,纺服出口将受负面影响。

综合看来,近几日与TA,EG的下跌,除了受到宏观避险情绪的影响之外,主要的还是市场较为担忧下游纺服品种例如后续加税目标清单之中。众所周知,我国是传统的纺织品出口大国。回顾中美加税历程,次500亿几乎不包含纺服类产品,上一次的2000亿中相关商品则占约90亿,主要是由于并不包括针织,家纺等编号在61-64内的我国主力出口纺服系列,体量有限,仅占中国对美出口纺织物总量的4%。不过,根据美国官网公布的清单,剩下的3000亿美金中几乎包括了我国纺织品对美出口400多亿美金的80%。

根据海关总署数据,2018年我国纺织品服装出口2767.31亿美元,同比增长3.52%。其中,纺织品出口1190.98亿美元,同比增长8.12%,服装及其附件出口1576.33亿美元,同比增长0.29%,整体呈现出纺织品出口强,服装出口偏弱的显著分化。以人民币计价,2018年我国纺织品服装累计出口18263.7亿元,微增0.78%。受到关税以及增值税调减等政策影响,“抢出口”现象存在,这也间接将出口压力转让给19年2季度。

对中国纺织行业来说,出口美国占17%,可以说美国市场是大客户。同时,两国在纺织品贸易商存在巨额顺差。根据海关总署数据,2017年,中国纺织品服装累计贸易额2931.5亿美元,其中出口2686亿美元,进口245.5亿美元,累计贸易顺差2440.5亿美元。

通过观察细分出口数据可以发现,我国对美纺服出口具有较强的季节性,按照时间推算,很快将迎来旺季。据统计,2019年1-4月,我国纺织品服装出口同比下降4%,今年由于受到中美贸易摩擦的宏观层面影响,预计二季度出口总量面临回调,对纺服行业形成利空。

2:2000亿已加,3000亿待定,到底涉及多少聚酯产能?

2000亿部分,据中国纺织品进出口商会统计,此涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品,主要包括纺织原料(棉花、丝、毛、麻等);纱线和面料(棉、毛、丝、麻、化纤、玻璃纤维等制);地毯;工业用纺织品;皮革和毛皮服装、帽类及手套、雨衣等。中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品未列入清单。

表1:2000亿涉及加税对美出口纺服相关品  

数据来源:CCF;东海研究所整理

上图中直接涉及聚酯品种部分包括短纤和长纤。以2018年的数据为标准,我国出口至美国的短纤大约为4万吨,长纤7万吨,共计11万吨。纺服部分,对应3.6%左右的对美出口,2018年涤纶产量为3450万吨,折算对聚酯需求大概在30万吨左右。这样共计不超过50万吨/年的影响量,因此回归理性分析,当前的2000亿美金商品实际影响程度有限,但后面的3000亿加税如果真的提上议程,那么对我国聚酯的影响量大概在120万吨/年,总计200万吨/年以内,以4500万吨的总产能来算实际影响不是太大。

个人认为,中美贸易摩擦对我国纺服出口的负面影响是确定的,但考虑到中国政府的坚定态度,相信国家后期也会出台配套政策来应对风险。成本端上,可以看出人民币的大幅贬值对关税提高起到了明显对冲作用,五月份消息一出,人民币又开始出现快速贬值,其状态与去年非常相似,汇率手段的复制可能性极大。另外,我国贸易商也在积极转移出口方向,寻找新买家。因此,对纺服,聚酯行业出口贸易短期影响大于长期影响,对聚酯端的整体扰动可能会小于棉纺。

3:与EG相比,TA相对抗跌

作为聚酯的主力上游,TA与EG在此次中美贸易摩擦中,价格上显然受到不同程度的负面影响。即便当前3000亿美金的加税尚未实施,市场恐慌心态已经反应在盘面上。周一以来,郑棉领跌,TA,EG主力合约也大幅跳水,逼近跌停。

对于TA和EG两个品种,我们认为,尽管下游都是聚酯,但是二者自身的基本面情况表现不一。相较EG,TA可能会在后期更为抗跌。

回归到基本面,自上而下的看,首先方面,近期受到地缘政治等不稳定因素影响,油价呈现震荡走势,布油在70-75美金/桶的区间内徘徊。美国收紧对伊政策,通过跟踪的产量及出口变动可知,历次制裁对伊朗的产量影响大约为100万桶/日。我们预计对出口的影响约为60万桶/日。另外,委内瑞拉政局也较为紧张,一度引发市场关于断供危机的猜想。个人认为,受到OPEC减产推动,供需紧平衡状态已经实现,当前中东国家供应是不稳定的因素,截至供稿又有消息显示阿联酋港口油轮起火,利多油价。由于当前油价并未突破前高(80-85美金/桶),换言之,离为沙特阿美上市而营造的高油价目标还存在一定的距离,所以6月的OPEC会议大概率还是会延长减产,我们对后两个月的油价依旧持谨慎乐观的态度。

另外,关注TA及EG自身产业链方面。TA行业由于供给侧改革成功实施,产能优化且相对集中,可以说当前处于一个相对健康的状态。从加工费上看,这两周以来TA加工费维持在1800-2000元/吨的水平;另外,19年伊始,伴随PX装置逐步投产,上游利润可以说转移的较为顺利。当前PX-石脑油价差已经在300美金/吨的低位徘徊,难以深跌,伴随原油一起对PX价格形成一定支撑。另外,当前处于深贴水现货的状态,大厂挺价意图较为明确,因此当前对价格的负面预期可能还是集中在需求端上。聚酯开工目前已有下降趋势,产销方面暂未有太大起色。EG方面,尽管生产依旧接近亏本,很快就迎来季节性检修,负荷下降明显,但港口库存仍旧处于高位,且受到下游需求带动乏力的影响,去库艰难,库销比处于高位难降的尴尬境地,可以说,EG磨底仍在继续。

4:结论与操作建议

综上所述,中美贸易摩擦对市场整体情绪带来的风险扰动短期内不容忽视,特别是后期3000亿美金商品包含了大部分我国对美出口的纺织相关物,因此需要重点关注两国谈判进展。

策略上,TA09 受市场情绪影响短期内偏弱,但5500以下不建议继续做空。EG套利方面,6-9反套可逐步止盈离场。跨市套利方面,由于TA自身产业链优势,而EG已多次突破下行目标,建议维持多TA空EG的投资思路,目标1400-1500。

作者:李婉莹 东海研究所能化分析师

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